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瑞贝卡600439拓展和产能扩张中存在机

发布时间:2019-02-26 16:01:59

瑞贝卡(600439)拓展和产能扩张中存在机遇和风险

基本观点:

公司将逐步拥有技术壁垒和品牌壁垒。2008年5月后随着美国消费的持续回落,占公司收入70%的美国市场发制品消费出现了持续回落,行业内小企业出口微利甚或亏损,国家及时加大对有一定技术积累和产品国际知名度的企业支持力度,公司在美国市场的份额和产品美誉度、掌握行业标准制定以及加大对人发和化纤发原料项目的投入,公司将逐步拥有技术壁垒和品牌壁垒。

美国经济2008年4季度大幅下滑拖累了美国发制品消费,平均消费频率下降,产品价格出现约15%的下降。从美国发制品的消费竞争态势来看,印尼等凭借劳动力成本仅为国内60%之优势在低端发制品逐步占据优势,其市场份额从2001年的9.9%提高到2008年的13.4%;从历史消费刚性和周期看,2008年4季度美国发制品消费指标已经回落至2005年,美国发制品市场占据公司70%的收入,回暖时机仍需时间。

公司在尼日利亚、南非、加纳建立了自己的销售公司,并建立起了"NOBLE"品牌,将与日韩等假发品牌形成分庭抗礼之势,且公司在成本上拥有更大的优势。目前非洲许多国家的法制品进口都是通过尼日利亚转销,公司在尼日利亚的市场份额已经达到20%左右。未来公司在非洲的战略版图将继续扩张;公司将在刚果金、纳米比亚等建设销售公司,占据更大的市场份额。我们认为公司的非洲市场将较少受到经济危机的影响,会保持持续的高速增长。公司也充分考虑到非洲普通居民的实际购买力。在非洲建立了两条化纤大辫的生产线。其中,在尼日利亚建设1500万条的大辫生产线,在加纳建设1000万条的大辫生产线。两个项目预计在2009年中期投产,09年和10年可分别增加1150万条和1350万条的大辫产量。预计因此公司09年增加净利润约3520万元。

许昌本部3000吨PVC化纤发丝项目和抚顺4000吨改性腈纶化纤发丝项目逐步投产。其中许昌化纤发丝项目有三条生产线,条的生产线已经试产成功,09年将贡献750吨化纤发丝,第二期750吨产能预计于2009年7月投产。第二、第三条即将开工生产,预计到2010年建成投产。抚顺改性腈纶生产线原有化纤短纤5000吨产能,通过技改后2009年可贡献2000吨化纤长丝/年的产能,2010年可再增加2000吨化纤长丝/年的产能。抚顺项目的化纤发丝主要供给非洲化纤大辫的生产。到2010年,公司的化纤发丝原材料生产能力将达到8000吨,公司实际利用约4000吨,其余将通过外售等方式消化。目前公司本部的化纤发丝使用量为2000吨/年,09年新项目可提供本部1000吨,节省成本约3万元/吨,可为09年贡献利润约3000万元。

公司的存货从07年开始大幅攀升。原因是人发原材料从07年下半年开始涨价,为防止原材料短缺和提价,公司采用产品提价和提早布局囤积原材料的应对措施。公司存货三季报表为7.89亿,同比上升3.89亿元,公司三季度已经停止人发原材料的收购,目前以消耗库存为主,随着经济形势的下滑,人发原材料价格也会随之有所下降,但由于公司主导原材料价格的能力以及公司对原材料保存工艺的完善,产品毛利率仍将会维持原有水平。

给予公司"中性"评级。预测公司09、10年EPS为0.50元和0.62元。由于公司由生产型企业转变为品牌消费类企业尚需一定时间,非洲和国内销售渠道的建立还需时日,因此给予公司09、10年20倍PE,对应股价为10.2元和13元。给予公司"中性"评级。

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